机构：中金公司【GESD-146】鍔╁钩銇屽懡锛?30浠ｄ汉濡?缇庤倝銈傝笂銈?3浜?/a>2010-01-23鐝炬槧绀?&銇淬亗銇?/td>115鍒嗛挓
接头员：郑欣怡/李诗雯/陈昊/彭虎
2Q24 功绩跳跃咱们预期
锐捷收集公布2024 年中报：1H24 公司杀青营收50.43 亿元，同比增4.40%，归母净利润1.54 亿元，同比增长10.08%，扣非净利润1.25 亿元，同比下落5.54%。对应到2Q24 单季度，公司营收为28.97 亿元，同比增长8.13%，环比增长34.95%，归母净利润为1.51 亿元，同比增长645.54%，环比增长6456.85%。
2Q24 功绩超出咱们和市集预期，主要由于：1）收集斥地行业需求回暖，尤其是互联网客户需求郁勃，1H24 收集斥地业求杀青收入39.85 亿元，同比增长11%；2）诚然2Q24 详细毛利率受产物结构变动、客户降本等身分影响，同比下落2.8ppt 至34.1%，公司积极股东各项料理改换举措【GESD-146】鍔╁钩銇屽懡锛?30浠ｄ汉濡?缇庤倝銈傝笂銈?3浜?/a>2010-01-23鐝炬槧绀?&銇淬亗銇?/td>115鍒嗛挓，用度管控见效权贵，2Q24 销售&料理&研发用度率所有这个词同/环比诀别下落7.0/12.4ppt至31.5%，带动公司单季度净利率升迁至5.2%，达到历史较高水平。
发展趋势
受益国内AI 算力波浪，数据中心高速交换机放量增长。公司紧握AI 波浪带来的机遇，智算中心收集料理决策杀青领域化落地，先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建树，1H24 杀青数据中心交换机收入16.85 亿元，同比增长62%，销量、单价诀别同比增长34%、21%；毛利率同比下落5.9ppt 至27.64%，主要系客户降本、互联网白盒占比升迁、市集竞争等身分影响。字据IDC，1Q24 锐捷交换机销售额为1.39 亿好意思元，其中200G/400G交换机收入占比高达50%，较2023 年末（30%）升迁20ppt，高速产物放量增长。除交换机外，公司发布400G/800G 自研LPO 光模块，以适配智算中心降能耗诉求。预测2H24，咱们预期互联网智算需求有望连续保持高景气，公司200G 以上高速数通交换机连续托付，同期高毛利的企业网产物需求有望结构性复苏，公司详细毛利水平有望不才半年环比缔造。
园区产物保稳固心行业份额最初，国际市集袒护面扩大。字据IDC，锐捷园区交换机在国内高职教和批刊行业市占率排行第一、普教行业排行第二，企业级WLAN 市占率第二，外部环境压力下公司不休精进产物翻新才调，更替更具场景化才调、知足客户互异化需求的新品。出海方面，公司竭力于于扩大国际市集袒护，中报败露翻新产物决策已参加90 余个国度和地区，1H24 外洋收入同比增长58.1%至7.71 亿元，收获于SMB 产物增长强盛。
盈利预测与估值
接洽到公司用度管控力度超出咱们预期，咱们上调2024/25 归母净利润6%/9%至5.10/6.66 亿元。现时股价对应35.0/26.8 倍2024/25 年市盈率。
防守跑赢行业评级，接洽到行业估值核心下移，防守估量打算价40.9 元，对应45.6/34.9 倍2024/25 年市盈率，较现时股价有30%的上行空间。
哥要色风险
国内智算中心建树不足预期；行业竞争加重；白盒交换机毛利率承压。
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