机构：国信证券hongkongdoll leaks
究诘员：熊莉/库宏垚
熟女控二季度收入降幅大幅收窄。公司发布24 年中报，公司上半年收入27.07 亿元（-7.72%），归母净利润-5.92 亿元（-6.94%），扣非归母净利润-6.54亿元（-11.30%）。单Q2 来看，公司收入16.72 亿元（-2.84%），归母净利润-1.03 亿元（+27.10%），扣非归母净利润-1.44 亿元（+10.73%）。上半年举座需求复原仍较为自如。
上半年各业务均有下滑hongkongdoll leaks，企业阛阓呈现需求韧性。分业务来看，公司收罗安全业务收入约13.98 亿元（-7.34%），主如若由于防火墙、步履科罚等熏陶家具收入下滑。云遐想及IT 基础期间收入11.06 亿元（-4.43%），其中SDDC 家具线等保捏增长，桌面云收入下跌较多。基础收罗及物联网业务收入约2.03 亿元（-24.13%）。行业来看，企业阛阓增长2.51%，政府及处事单元、金融及运营商客户的收入推崇欠安，同比下滑15.88%、18.23%。
捏续加强用度管控，公约欠债呈现较高增长。公司毛利率为61.34%，同比下跌3.14 个百分点，主要由于云遐想毛利率下跌，且占比有所进步。公司捏续降本增效，销售、科罚、研发用度同比变化-10.26%、+1.93%、-5.29%。
考虑行为产生的现款流量下跌较大，主如若Q1 公司打法部分上游原材料加价，进行了政策性备货，购买商品、领受劳务支付的现款加多。上半年公约欠债达到13.88 亿元，同比增长19.45%。
IT 产业已经承压，捏续蕴蓄静待回暖。基础IT 受到宏不雅景气复原节拍影响较大，企业阛阓正增长，公约欠债增长一定进度明白了积极信号。公司上半年捏续发布新家具和升级，安全领域：基于大家海量POP 节点，已矣跨国组网业务拜谒速率进步10 倍以上；安全GPT 已累计在130 多家企业真确环境测试和诳骗等。云遐想领域：超交融6.10.0 版块新增五大功能，坚信服AI 算力平台AICP，已矣一半推理资本五倍推感性能。另一方面，跟着VMware 消减国内团队，不复旧简体华文等，其对国内阛阓复旧力度裁减，公司有望进一步加大对VMware 的替换。
风险指示：宏不雅经济影响IT 开销；行业竞争加重；新业务拓展不足预期。
投资冷落：保管“优于大市”评级。由于宏不雅经济复苏节拍影响，下修盈利预测。瞻望2024-2026 年归母净利润3.40/5.73/7.64 亿元（原预测24-26年为4.21/6.94/9.25 亿元）。对应现时PE 为56/33/25 倍。研讨到公司现时缓缓复原，家具蕴蓄日益深厚，需求回暖后仍有较伟事迹弹性，保管“优于大市”评级。
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